보이지 않는 무덤들
2차 세계대전 중, 미국 통계학자 Abraham Wald는 전투기 피격 데이터를 분석했습니다. 기지로 돌아온 전투기들의 피격 위치를 분석한 결과, 날개와 동체에 집중되어 있었습니다. 군 지휘부는 "이 부분에 장갑을 더 강화하자"고 결론 냈습니다. 그러나 Wald는 반대로 주장했습니다. "엔진 부분에 장갑을 강화해야 합니다." 왜냐하면 엔진에 피격된 전투기는 기지로 돌아오지 못했기 때문입니다. 우리가 보는 데이터는 살아남은 전투기들뿐입니다. 이것이 서바이벌 바이어스(Survivorship Bias, 생존 편향)입니다.
투자의 세계에서도 서바이벌 바이어스는 만연합니다. 우리가 보는 펀드 수익률, 성공한 투자자 사례, 유명한 투자 전략들은 모두 "살아남은" 것들입니다. 사라진 것들은 보이지 않습니다.
펀드 업계의 생존 편향
자산운용사들이 발표하는 펀드 성과 통계에는 폐쇄된 펀드들이 포함되지 않습니다. 성과가 나쁜 펀드는 몇 년 후 조용히 폐쇄되거나 다른 펀드와 합병됩니다. 결과적으로 통계에는 성과가 좋은 펀드들만 남습니다. 이것이 펀드 업계 평균 수익률을 실제보다 높게 보이게 합니다.
연구에 따르면, 15~20년 전에 존재했던 미국 주식형 펀드 중 현재도 존재하는 비율은 약 50~60%입니다. 나머지 40~50%는 사라졌습니다. 이 사라진 펀드들을 포함해 평균 수익률을 계산하면, 생존 편향 없이 집계한 수익률은 약 1~2%포인트 낮아집니다. 펀드 업계가 보여주는 "평균 수익률"은 실제보다 좋아 보이도록 구조적으로 편향되어 있습니다.
성공한 투자자들의 생존 편향
Warren Buffett, George Soros, Peter Lynch 같은 전설적인 투자자들의 이야기는 널리 알려져 있습니다. 그러나 같은 시대에 비슷한 전략을 시도했지만 실패한 수천 명의 투자자들 이야기는 들어보지 못했습니다. 성공한 투자자들은 회고록을 쓰고 강연을 하지만, 실패한 투자자들은 조용히 사라집니다.
이 생존 편향은 "집중 투자의 신화"를 만들어냅니다. Buffett처럼 소수 종목에 집중 투자하면 큰 수익을 낼 수 있다는 믿음입니다. 그러나 집중 투자로 Buffett처럼 성공한 사람 한 명 뒤에는, 집중 투자로 파산한 수십 명이 있습니다. 우리는 성공한 한 명의 이야기만 듣습니다.
온라인 투자 커뮤니티의 생존 편향
주식 투자 커뮤니티, 유튜브 채널, 인스타그램에는 "이번 달 300% 수익", "올해 2억 번 이야기"가 넘칩니다. 그러나 같은 방식으로 투자해서 큰 손실을 입은 사람들은 그 이야기를 공개하지 않습니다. 결과적으로 온라인 공간은 성공 스토리로 가득 차고, 실패 스토리는 보이지 않습니다.
이 생존 편향이 FOMO를 강화합니다. "나 빼고 다들 돈을 버는 것 같다"는 느낌은 실제가 아닙니다. 보이는 사람들은 수익을 낸 사람들뿐이기 때문입니다. 손실을 낸 사람들은 조용히 있습니다.
생존 편향을 바로잡는 방법
생존 편향을 완전히 제거하기는 어렵지만, 의식적으로 보정하는 방법이 있습니다. 첫째, 전체 우주(Universe)를 고려합니다. 성공한 펀드만 보지 말고, 시작했다가 폐쇄된 펀드들도 포함해 평가합니다. 둘째, 실패 사례를 적극적으로 찾습니다. 같은 전략을 사용하다가 실패한 사례를 의식적으로 찾아봅니다. 셋째, 기저율(Base Rate)을 확인합니다. "이 전략을 사용한 투자자 중 몇 %가 성공했는가?"를 질문합니다. 넷째, 인덱스와 비교합니다. 화려한 성공 스토리를 단순한 인덱스 투자와 비교해봅니다.
생존 편향과 인덱스 투자
생존 편향 관점에서 인덱스 투자는 흥미로운 특성을 가집니다. S&P 500 같은 인덱스는 자동으로 성과 부진 기업을 퇴출하고 성장 기업을 편입합니다. 즉, 인덱스는 자동으로 "살아남는 자들"로 구성됩니다. 이것이 인덱스가 장기적으로 대부분의 액티브 펀드를 능가하는 이유 중 하나입니다. 인덱스는 자연스럽게 생존 편향의 수혜를 받습니다.
결론: 보이지 않는 것에 주의하라
투자에서 현명함은 보이는 것을 분석하는 능력이 아니라, 보이지 않는 것을 인식하는 능력입니다. 살아남은 펀드들의 화려한 수익률 뒤에는 조용히 사라진 수많은 펀드들이 있습니다. 성공한 투자 전략 뒤에는 같은 전략으로 실패한 투자자들이 있습니다. 서바이벌 바이어스를 인식하면, 더 현실적이고 겸손한 투자 결정을 내릴 수 있습니다.