더 많이 알수록 더 잘한다? 투자에서는 아니다
대부분의 분야에서 지식과 경험이 많을수록 더 좋은 성과를 냅니다. 그러나 투자에서는 이 상식이 통하지 않는 경우가 많습니다. Brad Barber와 Terrance Odean(2000)의 획기적 연구는 충격적인 결론을 내렸습니다. 가장 활발하게 거래하는 투자자 집단(상위 20%)의 연평균 수익률은 11.4%에 불과한 반면, 거의 거래하지 않는 집단(하위 20%)은 18.5%를 기록했습니다. 7.1%포인트의 차이는 단순한 운이 아닙니다.
이 연구는 미국 66,465가구의 증권 계좌, 1991~1996년 6년간의 데이터를 분석했습니다. 결론은 명확합니다. 거래를 많이 할수록 수익률이 낮아집니다. 그 원인은 과잉 확신 편향(Overconfidence Bias)입니다.
과잉 확신이란 무엇인가
과잉 확신 편향은 자신의 지식, 능력, 예측 정확도를 과대평가하는 인지적 오류입니다. 이 편향은 투자 분야에서 특히 강하게 나타납니다. 연구에 따르면, 대부분의 투자자들은 자신이 평균 이상의 투자 실력을 가지고 있다고 믿습니다. 그러나 정의상 모두가 평균 이상일 수는 없습니다.
심리학 연구들은 과잉 확신이 세 가지 형태로 나타난다고 설명합니다. 첫째, 자신의 지식 정확도를 과대평가하는 과잉 정밀도(Overprecision). 둘째, 자신의 능력이 평균 이상이라고 믿는 과잉 위치(Overplacement). 셋째, 결과를 통제할 수 있다고 믿는 착각(Illusion of Control). 투자자들은 이 세 가지 모두에 빠지기 쉽습니다.
과잉 확신이 과도한 거래를 유발하는 메커니즘
과잉 확신은 어떻게 과도한 거래로 이어질까요? 메커니즘은 이렇습니다. 과잉 확신을 가진 투자자는 자신이 받은 정보(뉴스, 분석 리포트, 지인의 정보)가 일반인이 모르는 가치 있는 정보라고 믿습니다. 그 정보를 바탕으로 "이 주식이 오를 것이 분명하다"는 확신을 갖고 매수합니다. 이런 확신이 반복될 때마다 거래가 발생합니다.
그러나 현실에서 개인 투자자가 받는 정보는 대개 이미 시장에 반영된 공개 정보입니다. 뉴스가 보도되는 시점에는 이미 전문 트레이더들이 그 정보를 가격에 반영했습니다. 개인 투자자가 "좋은 정보"라고 생각하는 것이 실제로는 가치 없는 소음(Noise)인 경우가 대부분입니다.
거래 비용의 복리 효과
과도한 거래의 직접적 비용은 수수료, 세금, 비드-애스크 스프레드입니다. 이 비용들은 각각으로는 작아 보이지만, 복리 효과로 인해 장기적으로 막대한 손해를 끼칩니다.
예를 들어, 연간 포트폴리오 회전율이 300%라고 가정합시다(활발한 거래자에게 흔한 수준). 매 거래 비용이 총 자산의 0.5%라면, 연간 거래 비용만으로 포트폴리오의 1.5%가 사라집니다. 세금까지 고려하면 2~3%의 비용이 발생할 수 있습니다. 복리로 계산하면 20년 후 이 비용 차이는 엄청납니다. 연 수익률 8%와 5%의 차이는 20년 후 원금 1억 원이 각각 4.66억 원과 2.65억 원으로 벌어집니다.
성별과 과잉 확신
Barber-Odean의 후속 연구(2001)는 성별 차이를 분석했습니다. 남성 투자자는 여성보다 45% 더 많이 거래했습니다. 결과적으로 남성의 순수익률은 여성보다 연 1.4%포인트 낮았습니다. 심리학 연구에 따르면 남성이 여성보다 투자 능력에 관해 더 강한 과잉 확신을 보이는 경향이 있습니다.
이 발견은 단순한 성별 차이가 아닙니다. 자신의 능력에 대한 겸손함과 신중함이 투자 성과에 긍정적 영향을 미친다는 것을 보여줍니다. 더 많이 안다고 생각할수록, 실제로는 더 많은 실수를 할 수 있습니다.
정보 과잉 시대의 과잉 확신
인터넷과 소셜 미디어의 발달로 투자 정보가 폭발적으로 늘었습니다. 유튜브 주식 채널, 인터넷 커뮤니티, 텔레그램 주식 방, 증권사 앱의 실시간 뉴스가 쏟아집니다. 이런 정보 홍수는 역설적으로 과잉 확신을 더욱 강화합니다. 정보를 많이 볼수록 "나는 이 시장을 잘 알고 있다"는 착각이 생기기 때문입니다.
연구에 따르면, 더 많은 정보를 가질수록 예측 확신은 높아지지만 예측 정확도는 그만큼 높아지지 않습니다. 정보가 많아도 예측은 여전히 어렵습니다. "많이 알면 많이 거래해도 된다"는 생각은 과잉 확신의 전형적인 모습입니다.
과잉 확신과 최신 편향
과잉 확신은 최신 편향(Recency Bias)과 결합할 때 특히 위험합니다. 최근에 성공적인 투자 경험이 있으면, "나는 이 시장을 읽는 능력이 있다"는 과잉 확신이 생깁니다. 2020-2021년 주식 시장 호황 때 수익을 낸 많은 투자자들이 이 함정에 빠졌습니다. "내 실력으로 돈을 벌었다"는 확신으로 더 많이 거래하다가, 2022년 폭락장에서 큰 손실을 입었습니다.
주식 시장에서 단기 성공은 실력보다 운의 요소가 훨씬 큽니다. 짧은 기간의 성공을 자신의 능력으로 귀인하는 것은 위험한 착각입니다.
과잉 확신을 줄이는 방법
방법 1: 거래 일지 작성
모든 거래에 대해 거래 전 예측("이 주식은 6개월 내 15% 상승할 것")과 실제 결과를 기록합니다. 3~6개월 후 돌아보면, 자신의 예측 적중률이 생각보다 훨씬 낮다는 것을 확인할 수 있습니다. 이 객관적 데이터가 과잉 확신을 교정하는 가장 효과적인 방법입니다.
방법 2: 거래 빈도 제한 규칙
"월 1회 이상 거래하지 않는다"는 규칙을 설정합니다. 이 규칙이 답답하게 느껴진다면, 그것이 바로 과잉 확신의 증거입니다. 워렌 버핏은 "주식 시장은 인내심 없는 사람에게서 인내심 있는 사람으로 돈을 이전시키는 장치"라고 했습니다.
방법 3: 패시브 투자 비중 높이기
포트폴리오의 핵심을 인덱스 펀드로 구성합니다. 액티브 투자는 검증된 시스템이 있는 경우에만 일부 비중을 허용합니다. S&P500 인덱스 펀드는 액티브 펀드의 85% 이상을 장기적으로 능가합니다. 시장을 이기려는 시도 자체가 과잉 확신의 산물일 수 있습니다.
방법 4: "무엇을 모르는가" 리스트 작성
투자하기 전, 자신이 확실히 아는 것보다 모르는 것의 리스트를 만들어봅니다. 경쟁사의 전략, 규제 변화, 글로벌 거시경제 변수 등 불확실한 요소들을 목록화합니다. 이 과정이 과잉 확신을 억제하고 겸손한 투자 결정을 내리는 데 도움이 됩니다.
결론: 적게 거래하는 것이 더 버는 것이다
Barber-Odean의 연구가 30년 전에 발표되었음에도, 이 교훈은 여전히 무시됩니다. 매일 거래하는 데이 트레이더, 매주 포트폴리오를 바꾸는 투자자들이 넘칩니다. "무언가를 해야 한다"는 강박이 과잉 확신과 결합해 수익률을 파괴합니다. 투자에서 최고의 액션은 종종 아무것도 하지 않는 것입니다. 시장을 이기려는 욕구를 내려놓는 것, 그것이 오히려 시장을 이기는 방법입니다.